如影随形

四问中国经济年度成就单

发布时间：2025-01-25 09:02编辑：[db:作者]浏览（185）

钟正生/文2025年1月17日，国度统计局颁布2024年中国GDP增速及重要经济数据，咱们就四个成绩动身停止解读。怎样对待2024年GDP成就单？2024年，中国现实GDP同比增加5.0%，在外部压力增年夜、外部艰苦增多的前提下，实现整年GDP增速目的。节拍上，2024年GDP增速呈U型走势，高点在一季度跟四序度。分季度来看，2024年一季度GDP同比增加5.3%，二季度回落至4.7%，三季度增加4.6%，四序度微弱反弹至5.4%。一季度经济增加势头较好，遭到后期1万亿增发国债名目的支持，并叠加闰年效应的影响；二季度起经济增速回落，7月跟9月中心政治局集会两次加力，安排增量微观政策，降准降息支撑，特殊国债倾斜“两新”，房地产各项政策优化调剂，处所当局新一轮债权置换拉开尾声，且外需在“抢出口”支持下表示亮眼，助力中国经济增速上升。2024年四序度，中国现实GDP增速微弱反弹至5.4%，比三季度放慢0.8个百分点。此中，国度统计局颁布的范围以上产业增添值、效劳业增添值、社会花费品批发总额分辨同比增加5.7%、5.8%跟3.8%，分辨较三季度放慢0.7、1.0跟1.1个百分点。一方面，花费跟效劳业的上升势头更强，得益于“以旧换新”政策的加持，房地产政策的优化，以及资源市场活泼度的晋升。据国度统计局消息宣布会，效劳业中，零售跟批发业、交通运输仓储跟邮政业、金融业增添值分辨增加5.7%、7.9%、6.5%，分辨放慢0.7、1.3、0.3个百分点，房地工业增添值由三季度降落1.2%转为增加2%，由负转正。另一方面，产业范畴进一步规复，遭到装备更新跟“抢出口”的加持。四序度范围以上产业出口交货值同比增加6.6%，比三季度放慢1.3个百分点，较同期产业增添值的名义增速（将产业增添值增速5.7%与PPI增速-2.6%加总，预算四序度产业增添值名义增速为3.1%）超过3.5个百分点。国度统计局表现，2024年四序度，装备更新政策动员范围以上设备制作业增添值增加8.1%，比三季度放慢1.1个百分点，较产业总体高2.4个百分点。 开展全文 2024年12月，重要经济增加指标上升态势愈加显明。在出产端，产业跟效劳业表示亮眼。12月效劳业出产指数晋升0.4个百分点至6.5%，到达整年最高点；范围以上产业增添值较上月晋升0.8个百分点至6.2%，到达2024年下半年以来最高点，产销率升至98.7%的高位程度，系2024年6月以来初次高于上年同期。在需要端，花费跟出口表示较好，投资增速略有回落。12月社会花费品批发总额同比增速晋升0.7个百分点至3.7%，尤其是商品批发增速晋升1.1个百分点至3.9%。产业出口交货值同比增加8.8%，较上月晋升1.4个百分点，以美元计价的出口增速较快上升。投资增速小幅回落至2.2%，房地产投资连累边沿加年夜，制作业跟基建投资支持削弱。 怎样对待GDP平减指数变更？ 2024年中国名义GDP增加4.2%，基础持平于2023年。此中，代表“量”的现实GDP增速坚持在5%阁下，较2023年回落0.2个百分点；代表“价”的GDP平减指数同比增加-0.8%，较2023年跌幅收窄0.2个百分点，但已持续7个季度处于负值区间。 从构造上看，GDP平减指数跌幅收窄的奉献在于，农产物价钱呈现上升，产业品价钱走出低谷。以第五次经济普查修改后的数据测算：2024年，第二工业GDP平减指数同比-1.6%，较2023年跌幅收窄1个百分点，助力GDP平减指数总体跌幅收窄0.4个百分点，上游行业翘尾要素奉献较年夜；第一工业GDP平减指数跌幅收窄1.8个百分点至-1.0%，使GDP平减指数总体跌幅收窄0.2个百分点，得益于农产物价钱的阶段性上升。但是，第三工业GDP平减指数由涨转跌，对GDP平减指数总体变更的奉献削弱0.4个百分点。 GDP平减指数的相对程度依然低于汗青中枢。2024年中国GDP平减指数同比增速为-0.8%，虽较2023年上升0.2个百分点，但较汗青均值（2013年至2023年）低3.0个百分点。以后中国物价运转的重要连累在于产业制制品及效劳价钱，本源则是产能周期与房地产周期共振下行，以及住民收入增速放缓、花费需要缺乏。 瞻望2025年，中国GDP平减指数增速是否止跌企稳，存在三个要害的影响要素。一是，房地产市场尤其是房价是否“止跌回稳”，因其直接影响寓居效劳价钱，还经由过程休息者的人为跟生涯本钱，直接影响休息麋集型效劳业价钱程度。二是，住民收入跟花费信念是否连续改良，这或取决于微观政策是否踊跃对冲外部情况的不断定性。三是，产业范畴的冗余产能的消化进度，以及综合整治“内卷式”竞争的功效。以后产业品价钱低迷，与产能周期处于下行阶段的配景密弗成分。从汗青法则看，当产业企业产能应用率降至低位时（相似于2008岁终至2009年终，2013年终至2015岁终，2019年，2022年四序度至今），PPI环比增速年夜多浮现负增加。 2024年四序度起，价钱的踊跃旌旗灯号逐步累积：房地产价钱已有开端企稳旌旗灯号，国度统计局颁布的12月一线都会的新建商品室庐贩卖价钱环比上涨0.2%，是2023年6月以来的初次上涨；四序度住民进出增加放慢，助力中心CPI涨幅持续三个月上升；国度统计局颁布的四序度单季度产业产能应用率上升至76.2%，较上年同期高0.3个百分点。咱们以为，2025年微观政策将踊跃发力对冲外部情况的不断定性，且愈加重视住民花费跟房地产市场的苏醒，估计GDP平减指数跌幅将进一步收窄。 怎样对待花费与投资的潜力？ 扩展内需的主要性晋升。2024年12月中心经济任务集会将“鼎力提振花费，进步投资效益，全方位扩展海内需要”晋升至九项重点任务的首位。这重要是基于，“外部情况变更带来的倒霉影响加深”，斟酌海内需要回落的可能性，以及美国对中国加征关税的潜伏影响，咱们估计2025年净出口对中国现实GDP的微弱支持将会削弱。 2024年以来，中国经济增加的节拍与住民花费增速的变更相符合。 2024年二三季度，中国经济下行压力重要源于花费走弱，现实GDP单季同比增速分辨较上季度回落0.6跟0.1个百分点，同期住户考察口径的住民花费付出增速分辨回落3.3跟1.5个百分点，GDP核算中终极花费付出对经济增加的拉动分辨回落1.7跟0.9个百分点。 2024年四序度，中国现实GDP增速上升，随同着住民花费付出的回稳。据国度统计局消息宣布会，2024年四序度终极花费付出拉动经济增加1.6个百分点，比三季度进步0.2个百分点。2024年四序度，天下住民人均可安排收入单季同比增速为5.6%，较三季度上升0.7个百分点；人均花费付出单季度同比增加4.5%，较三季度晋升1个百分点。 瞻望2025年，住民花费仍有较年夜增加潜力，政策加力支撑将有助于花费的连续规复。一是，住民花费偏向仍有晋升空间。2024年三四序度，住民花费增速慢于收入，住民均匀花费偏向（TTM）分辨回落0.3跟0.1个百分点。中心政治局集会安排2025年经济任务时说起进步基本养老金、医保财务补贴等，将有助于加重社保缴费累赘，加强保证力度，同时缓解住民花费的后顾之忧，晋升花费偏向。 二是，2025年以旧换新已拉开尾声，补助范畴扩展，支撑金额将“年夜幅增添”。2025年1月8日，国度发改委财务部颁布《对于2025年加力扩围实行年夜范围装备更新跟花费品以旧换新政策的告诉》，实行手机等数码产物购新补助，扩容4类家电补助，同时加力汽车补助。国新办消息宣布会表现，“至于往年支撑‘两新’的资金总范围究竟有多年夜？我能够确定地告知各人，往年超临时特殊国债用于支撑‘两新’的资金总范围比客岁有年夜幅增添，详细数额将在往年天下‘两会’时向社会颁布。” 三是，经济转型跟生齿老龄化配景下，效劳花费的增加具有更年夜弹性。2024年，住户考察口径下天下住民人均效劳性花费付出同比增加7.4%，快于住民人均花费付出增速2.1个百分点；住民效劳性花费付出占比约46.1%，较2023年晋升0.9个百分点，较疫情前的2019年高0.2个百分点，再翻新高。 王青（2018）《以后花费变更的主要影响、面对挑衅及政策倡议》的研讨标明，进入中等收入阶段后（人均GDP超越1万美元），效劳花费比重随人均GDP增加呈现放慢回升趋向；直到进入到高收入开展阶段（人均GDP超越2万美元），效劳花费比重的回升势头才有所减缓。 美国、法国、日本、德国、英国、丹麦、加拿年夜、芬兰以及中国台湾等地区的汗青教训标明，效劳花费在家庭总花费中的占比跟着生齿老龄化的加剧而逐渐晋升。在2014至2019年，中国生齿老龄化的提速也随同着效劳花费占比的晋升，这一势头在2020至2022年疫情时期长久中止，2023年以来重拾升势。据国度统计局数据，2024岁终，中国65岁及以上老年生齿占比到达15.6%，而效劳花费占比为46.1%，在重要地区雷同阶段中处于偏低分位。 2024年，牢固资产投资增速有所上升，得益于基建跟制作业投资的支持加强，而房地产投资连累加年夜。2024年整年，牢固资产投资同比增加3.2%，较2023年晋升0.2个百分点。此中： 基建投资同比增加9.2%，较2023年高1个百分点，遭到2023年增发1万亿国债的滞后影响，以及2024年超临时特殊国债对“两重”名目的7000亿元支持。 制作业投资同比增加9.2%，较2023年高2.7个百分点，既得益于中国出口增速的上升，又遭到装备更新相干政策的支持（2024岁终，制作业中临时存款余额同比增加11.9%，较同期各项存款增速高4.3个百分点）。 房地产投资同比增速回落1个百分点至-10.6%，重要受完工退坡的连累（2024年屋宇完工面积同比回落27.7%，而2023年同比增加17.0%）。 在基建、制作业跟房地产投资之外，其余投资同比增速仅-4.0%，较2023年回落5.1个百分点，或受社会范畴投资的连累。从国度统计局分行业投资数据看，2024年卫生跟社会任务、教导、体裁文娱等投资增速分辨较2023年回落5.6、1.5跟2.6个百分点。 瞻望2025年，政策连续支撑的配景下，估计牢固资产投资增速坚持较快增加，而其下行弹性取决于房地产的规复情形。从中心经济任务集会表述看，2025年在“全方位扩展海内需要”请求下，微观政策将以“两重”名目、“十五五”严重名目跟都会更新为抓手，坚持对投资的支撑力度。但与此同时，将愈加器重“进步投资效益”，“适度增添中心估算内投资”的表述也绝对谨严，这或是基于GDP平减指数同比负增加、产能应用程度绝对较低的近况，高基数下2025年政策加力支撑投资下行的弹性可能无限。 汗青上，房地产止跌回稳的出发点是房地产贩卖增速企稳上升，经由过程“量”的上升动员“价”的企稳，同时传到至房地产投资端。2024年四序度以来，房地产市场的踊跃旌旗灯号逐渐累积。一是，“去库存”获得踊跃功效，2024年岁终商品房待售面积同比增速为10.6%，较2023岁终回落8.4个百分点。二是，贩卖跟价钱呈开端企稳旌旗灯号。2024年6月以来，商品室庐贩卖面积同比跌幅已持续7个月收窄，动员2024年11月以来新居贩卖价钱持续两个月同比跌幅收窄。三是，资金逐渐改良，2024年岁终房地产开辟资金同比增速为-17.0%，较一季度的低点跌幅收窄9.0个百分点。对2025年，中心经济任务集会安排“连续使劲推进房地产市场止跌回稳”，房地产投资的规复“弹性”，或取决于企业投资志愿的规复水平，尤其是平易近营房地产企业信念跟预期的实在改良。 怎样对待2025年的经济与政策？ 瞻望2025年，估计2025年中国现实GDP增速目的仍在5%阁下，既是基于2024年中国经济所浮现的韧性与潜力，也斟酌到“十四五”的收官之年计划目的的实现跟连接。 实现“5%”阁下目的的挑衅重要在于，外部经贸情况不断定性加强。 一方面，海内需要未必可能保持微弱增加，因半导体周期将迎拐点，美国地产及厥后周期花费或承压，美国商业壁垒可能招致寰球需要压缩。另一方面，中国商品在美国入口中的份额将面对挑衅。 参考上一轮商业摩擦的教训，节拍上，2025年一季度“抢出口”效应连续，海内需要短期仍处绝对高位，中国出口的同比增速或可保持在5%以上；自二季度起，较年夜幅度的关税落地、海内需要回落的危险逐步累积，中国出口所面对的挑衅逐步加年夜，三四序度可能转为负增加。 斟酌到微观政策在上一轮已有胜利的应答教训，无望“见招拆招”，经由过程下降对其余国度的收支口关税、增强与欧洲及亚非拉的接洽等手腕，开辟出口新局，较年夜限制下降中美商业摩擦对中国出口增速的负面打击。 但是，在半年到一年的时光维度上，出口对经济的支持削弱或难以防止，扩展内需，尤其是海内花费的急切性跟主要性将会晋升。咱们估计，住民花费将成为2025年微观政策稳增加的主要抓手。除却加力扩围以旧换新政策，须要时还可经由过程财务补助施展效劳花费潜力，经由过程进步基本养老金、医保财务补贴等增添住民可安排收入、晋升花费偏向。对住民花费的器重，有助于价钱向公道程度的回归。 扩展内需须要货泉政策供给适度宽松的活动性情况，而重点在于财务政策的资金支撑。货泉政策决议机动、流程绝对较短，降息操纵可能在要害时点提振市场信念，节拍上取决于“稳增加”急切性跟“稳汇率”目的的衡量。财务政策的调剂流程绝对较长，决议尤为谨严。从1月20日特朗普到任美国总统，到两会召开之前，外部情况逐步暧昧（“中美通话”无疑是个踊跃旌旗灯号），将为财务政策的安排供给更多参考。中性格形估计2025年财务政策：赤字率可到达4%-4.5%之间，对应赤字范围5.6到6.4万亿，较2024年增添1.6到2.3万亿（得益于第五次经济普核对中国名义GDP的上修）；超临时特殊国债或部署2万亿，较2024年增添1万亿（包括支撑国有年夜型贸易银行增添中心一级资源）；新增处所专项债额度或扩展至4.5-5万亿（较2024年晋升0.6到1万亿），且将更倾向于平易近生范畴付出，比方支撑房地产收储、增进生养、增添社保付出等。综合以上，估计2025年财务用于稳增加的增量赤字范围可达2.2-3.3万亿，基础可能对冲美国对华加征关税的影响。 （作者为安全证券首席经济学家）前往搜狐，检查更多